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展博投資:延續反彈趨勢,A股處在長牛通道中

好買說:7月美股市場繼續反彈,A股全面爆發,雖然全球疫情仍然不容樂觀,但中國此次在疫情防控中表現出色,并且迅速復工復產。展博認為,在全球秩序可能需要幾年時間才能完全恢復正常狀態的外部環境下,目前開發國內市場潛力即內循環已成為重中之重。

2020年7月美股市場繼續反彈。全月納斯達克指數上漲6.82%,繼續創出歷史新高,標普500指數上漲5.51%,道指最弱,也上漲2.38%。同6月一樣,市場更看好受疫情影響較小,估值彈性更大的新經濟。從半年度業績來看,也確實是科技龍頭企業這邊風光獨好。美股市場在經歷了疫情初期恐慌性的數次熔斷之后,更傾向于把疫情當作類似911事件的一次性沖擊,其中美聯儲及時果斷地救市以及美國國會的多輪發錢紓困計劃起到了最為關鍵的作用,但其負面作用就是美元開始明顯走弱以及美國政府的負債率不斷創出歷史新高。美國在控制疫情的效果方面仍然不盡人意,不僅不能與中日韓等亞洲國家相比,與同屬西方世界的歐洲主要國家相比都差距較大。不過這并不意味著市場會再次出現恐慌。

全球的疫情仍然不容樂觀。世界衛生組織警告疫情狀況在持續嚴重,不僅發展中國家如巴西,印度等已成為疫情黑洞,一些在前期控制較好的發達國家也出現了第二波,如澳大利亞第二波疫情的勢頭比第一波更為兇猛。好消息是,全球已經有多個疫苗團隊在進行臨床實驗,已經有不少積極的成果出來。面對疫情需要全球合作努力,盡快恢復正常經濟社會秩序。

2020年7月A股市場全面爆發。全月上證指數上漲10.90%,滬深300指數上漲12.75%,創業板指數上漲14.65%。隨著國內疫情防控數據逐漸向好,各項經濟數據也開始出現積極信號,加上國際市場的大幅反彈,中國市場也逐漸活躍起來。與上月不同的是,不僅是代表科技的創業板指數走得好,而是全市場幾乎所有板塊都得到了大幅拉升。而且在傳統行業上漲的時候,已經積累了大量漲幅的消費,科技,醫藥等行業并未暴跌,而只是小幅盤整。這充分說明,市場資金充裕而不需要板塊輪動,牛市的情緒已到。不過,伴隨著7月沖高,隨后到來的是一波不小的回落,對期待快牛的投資者來說可能有點失望。不過我們認為,排除未來的黑天鵝事件,本次回落與2018年初那次有本質不同。首先,2018年初是因為金融環境開始收緊,而這一次并不是,只是短期沖得過快。其次,2018年二季度美國正式開始了貿易戰,由于是多年來的第一次大規模貿易戰,從實業層面到金融層面,大家都沒有心理準備,基本面和估值同時開始走低,因此導致了2018年全年市場的持續回落,牛市中斷。而本次沖高回落的同時,中國經濟基本面是環比往上態勢的,而中美第一階段貿易協議已經成為中美經貿關系穩定的壓艙石。唯一值得擔憂的是經過2019年來一年半的上漲,不少優秀公司估值又開始創出歷史新高。但全球金融環境比之前更為寬松,其實是支持更高估值的。

中國此次在疫情防控中表現出色,并且迅速復工復產,展現了非常強大的組織能力和工業生產能力,為全球防疫做出了突出貢獻。在上月北京和本月遼寧,新疆出現的第二波疫情中,防控積極迅速,使得全國其它地區的生產生活幾乎不受影響。今后,國內防疫的“出現零星苗頭即迅速消滅”的方針不會改變,絕大部分地區的生產生活會保持正常。這需要強大的基層動員能力,工業生產能力及信息化能力的配合,很難想象在其它國家能輕易做到。

2020年7月港股恒生指數上漲0.69%,國企指數上漲2.88%,漲幅明顯低于美國和國內,主要是因為香港第二波疫情范圍較大。5月香港市場大跌的原因主要是兩會決定推出港版國安法,6月擔憂解除出現反彈,7月又由于疫情拖累了持續反彈。其實香港市場前期就因為本地動蕩估值不高,本次又因為疫情拖累,主要指數估值已接近歷史最低水平,無疑已進入長期價值投資的好位置。但香港市場相比國內A股市場和美國市場來說始終偏弱,主要與香港市場指數的結構偏向傳統行業有關。恒生指數和恒生國企指數里有大量的香港本地及內地的金融,地產股,導致走勢遠不及擁有大量創新企業的美國納斯達克和中國創業板及科創板。

值得一提的是,隨著越來越多的中國科技企業回歸香港市場,恒生公司推出了恒生科技指數(HSTECH),以30家大型科技股為追蹤標的,以2014年12月31日為起始點(定為3000點)。7月31日,HSTECH收盤于7155點,全月上漲12.2%,這樣看就一點也不遜色于美國和中國指數了。

7月以美元計價的MSCI中國指數上漲8.90%, MSCI發達市場上漲4.69%,而MSCI新興市場上漲8.42%,顯示了美元弱勢下全球資本市場繼續RISK-ON,風險偏好上升,資金更多地流入新興市場。

2020年7月美元指數下跌4%至93.48,是十年來單月下跌幅度最大的一次,美元趨勢性下跌態勢得到確認。我們近一年來一直強調美元走弱大周期到來的可能性,終于在2020年7月印證了我們前期的判斷。美元指數在08年金融危機時最低曾跌到71,本輪美國的抗疫失敗及大量釋放貨幣成為美元走弱的又一個催化劑,未來美元指數跌破90直奔80也不是不可能。由于美元的下跌,黃金創出歷史新高,全月上漲10.92%。7月人民幣兌美元升值1.34%,全年來看已經出現小幅升值。由于支撐人民幣基本面的是中國巨大的生產能力和全球第一的消費市場,我們一直認為7左右的美元兌人民幣匯率是合理的,從長期看還有繼續升值的可能。

我們在上個月測算,今年中國GDP可能將達到美國的75%-80%,這是二戰以來第一次有一個國家的GDP達到美國的70%以上(日本最高應該不到70%)。而如果中國經濟增長率未來能在合理速度持續的話,考慮到匯率可能的變化,到2025年,中國GDP總量將很可能接近甚至超過美國。但我們能看到的美國也能看到,只希望保持單極世界的美國可能會想盡一切辦法來阻止中國崛起。特別是目前的美國總統為了即將到來的大選,不排除在本屆任期的最后幾個月做出瘋狂舉動,這有可能成為全球市場的黑天鵝。

我們認為投資中國的大邏輯未變:低人均收入水平,高人力資源素質,較高的儲蓄率以及廣大的國內市場潛力。在全球秩序可能需要幾年時間才能完全恢復正常狀態的外部環境下,目前開發國內市場潛力即內循環已成為重中之重。本次疫情整體而言,中國的處理是比較堅決到位的,體現了高度的責任感。我們目前判斷全球經濟在逐漸恢復,資本市場很可能會在各國央行的加持下,提前預期經濟復蘇而上升。在不確定的經濟大環境下,中國的經濟增長在全球表現相對亮眼,隨著對疫情預期的逐漸穩定,市場風險偏好會逐漸提高,我們已經看到明顯的國際資金和國內場外資金進入A股市場的跡象,市場已經處于長期牛市通道中。

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